新股IPO：绿控传动申购分析，打新中签判断

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提示：将军会从IPO公司的业务数据、行业数据、基本面风险点、历史财务数据，来综合分析解读IPO新股。

时间不充裕的读者，也可以直接阅读文末的打新投研总结。

一、新股IPO发行情况

标的新股：绿控传动

顶格申购需日均市值：9.5万元

发行价为8.50元/股，对应市盈率为27.56倍

二、企业主营业务

绿控传动是国内新能源商用车电驱动系统的领军企业之一，以电驱动系统相关技术创新为基础，向客户提供电驱动系统、零部件及相关技术开发与服务。

电驱动系统是新能源 汽车与非道路移动机械的驱动力来源及核心关键零部件，包括电机、自动变速器及各类 控制器、电驱动桥等。公司开发的核心产品和部件具有高可靠性、高效率、一体化和轻 量化的优势，广泛应用于纯电动、插电式混合动力（含增程式）和燃料电池等新能源技 术路线下的商用车和非道路移动机械领域。

公司在商用车纯电动和混合动力驱动系统领域攻克了多个技术难关。自主研发的基于AMT变速器的 同轴并联混合动力机电耦合系统，实现了关键零部件的自主可控，2019 年公司作为该 技术的主要完成单位之一与清华大学等单位共同获得了国家科学技术进步奖二等奖，基于双输入变速器的动力不中断电驱动系统，为解决传统大型百吨级矿卡发动机、自 动变速器等关键部件受制于进口的难题做出有益贡献，相关技术处于领先水平。

公司重卡高效多模式集成电驱动桥产品，改变了传统中央驱动“电机+变速器+传动轴+车桥” 的布置方式，将电机、变速器、车桥等关键部件深度集成，提高了系统效率、降低了重 量、缩小了体积，提升了整车多项性能指标，该产品方案为纯电动重卡专用底盘的发展 提供了新的技术路径。

三、节选财务数据及同业对比

报告期内，公司按照产品类别划分的主营业务收入构成情况如下：

报告期内，公司主营业务毛利率分别为 16.17%、19.45%和 16.04%

近年的毛利率在16%~19%波动。

2025四季度毛利率为16.06%，2025四季度净利率为4.57%，可见公司在所处行业竞争压力较大，虽然毛利率、净利率都处在历史较好水平，但不改企业所处行业近年艰难情况。

对比同业：精进电动、联合动力、巨一科技等，处于各有优势，属于行业里中上游之间水平。

四、将军的投研总结：

从行业来判断，2025年中国新能源重卡销量约23.1万辆，同比+182%；渗透率从2024年的13.6%跳到28.9%。已有十一部门联合《推动新能源重卡规模化应用实施方案》明确到2030年，新能源重卡渗透率40%、保有量突破160万辆，京津冀/汾渭平原等固定线路短倒运输电动化比例超80%，支持建设重卡充换电站约3000个。

从绿控传动的财务业绩来看，在2023年至2025年期间的营业收入分别为7.7亿元、13.28亿元、33.54亿元，净利润在2023年至2025年分别为-0.12亿元、0.48亿元、1.53亿元。整体来看，2023–2025年公司营业收入复合增长率高达108.63%，净利润也实现了从亏损到大幅盈利的跨越。

从主营业务来看，公司产品主要应用于纯电动、混合动力和燃料电池商用车以及非道路移动机。尽管利润表向好，但公司经营活动现金流在近三年持续为负，2023年至2025年累计净流出超过3.5亿。随着业务规模扩张，公司应收账款急剧增长。2023年末应收账款余额约4.04亿元，2024年末约5.18亿元，2025年末飙升至14.84亿元，同比增长186.49。

从营收主要客户来看，公司前五大客户销售占比长期在60%左右，2025年徐工集团和三一集团两大客户合计贡献营收32.83%，但主营业务净利率低，产品议价能力有限，公司业绩高度依赖少数客户。从现金流角度来看连续两年经营现金流为负，资产负债率接近80%，短期债务规模大，财务杠杆高企。一旦融资环境收紧或利率上升，公司将面临较大的偿债压力和财务成本。

从发行价格和发行市盈率来看，与行业市盈率相当。显示出公司发行上市前的估值在同行业里处于合理水平。

中签的阅读者在执行交易策略时应充分考虑以上因素。

中签收益预测表以及对应风险参考：

【注】预测表说明：低～中风险之间，是将军预测开盘股价的合理风险区间，中～高风险及以上，是将军预测开盘股价的溢价博弈区间。

元股证券:ygzq.hk

特别说明：中风险作为新股当下内在价值的锚定，纯属个人主观预测。不构成建议，仅供参考、交流作用。

新股炒作阶段结束后，将军认为当期股价会慢慢围绕内在锚定价值上下浮动。（未来估值锚定，则看企业新一期财报披露情况来上调或下调。）

投研总结：营收和利润的爆发式增长验证了公司在新能源商用车电驱动赛道上的竞争优势，整体来看尽管绿控传动的利润表向好，但公司经营活动现金流在近三年持续为负，2023年至2025年累计净流出超过3.5亿元 。现金流持续失血、应收账款高企，后期主要看IPO成功能不能缓解财务压力，来提升经营质量。

打新评级：中性 我的选择：申购

评级说明：

乐观，破发风险较小。

中性，破发风险一般。

谨慎，破发风险较大。

风险提示：打新有风险，申购需谨慎。本文仅为作者个人观点分享港股交易服务网站，只供交流，不构成投资依据。本图文及数据主要引用企业公开披露信息，作者并不能保证以上数据的真实性，请阅读者自行甄别。