新股申购：绿控传动，打新中签分析

营收3年暴涨10倍，账上却净流出了3.5个亿？

大家好，我是将军投研，一个讲逻辑，列数据的财经博主。

先来介绍IPO新股的基本面情况：

标的新股：绿控传动

顶格申购需日均市值：9.5万元

发行价为8.50元/股，对应市盈率为27.56倍

绿控传动的主营业务，简单一句话说：就是给新能源重卡装"心脏"。

它做的就是电驱动系统——你可以理解成，把传统卡车的发动机和变速箱，换成了电机和电控系统。

新能源汽车的电驱动系统，是与燃油车发动机同等关键的核心动力部件 它就像是新能源汽车的 “心脏”，是决定车辆动力输出效率、续航性能及整车运行稳定性的关键部件。

而且不光是纯电动，插电混动、甚至氢燃料电池的商用车，它都能提供整套方案。

而绿控传动的行业价值根基，正是其在这一核心领域内，于细分赛道中建立的绝对领先市场地位。

根据科瑞咨询、交强险数据及公司招股书的交叉验证结果，绿控传动在国内新能源重卡电驱系统细分赛道中，是具备绝对领先规模优势的行业头部企业：从 2022 年到 2025 年，其新能源重卡电机配套量的市场占有率，已连续四年位居行业首位。

2025 年全年，其新能源重卡电驱装机量达到 4.4 万台，同比增长率高达 265%，若计入贴牌产品的配套量，其实际市场份额接近 34%。

也就是说在2025 年国内市场每售出 5 辆新能源重卡，就有至少 1 辆搭载了绿控传动的电机系统。

绿控传动目前已覆盖三一集团、徐工集团、东风汽车、厦门金龙、北汽福田等国内头部商用车主机厂，客户网络覆盖近 60 家行业主流厂商。

其中，仅三一集团、徐工集团两家核心客户，就在 2025 年贡献了公司超三成的营收 。

这一深度绑定下游头部客户的业务布局，既保证了公司短期的订单规模基本盘，也构建了行业内新进入者难以在短时间内突破的客户壁垒。

介绍了业务基本面，接下来一起看看公司的财务数据。

若只看利润表，绿控传动的上市前财务数据，确实具备成为 “潜力股” 的资质 在2023 年至 2025 年的营收增长幅度，在整个新能源汽车行业的产业链公司中，都处于较为靠前的位置。

但需要注意的是，利润表只是企业经营结果的 “纸面” 呈现，而企业的真实价值，还需要结合其他维度的财务指标综合判断。

根据绿控传动公开的招股书财务数据，确实呈现出了极高的成长性 —— 这也是其本次 IPO 最核心的价值亮点。

从公开的报告期数据来看，绿控传动的营业收入规模，在 2023 年至 2025 年期间实现了三倍以上的扩张：2023 年、2024 年、2025 年，公司分别实现营业收入 7.70 亿元、13.28 亿元、33.54 亿元。其中 2025 年营收同比增长率高达 152.58%，三年复合增长率达到 108.63%。

这一增长幅度，是显著高于行业内多数可比上市公司的同期增长水平的。

在营收规模爆发式增长的同时，绿控传动的净利润，也完成了从技术投入期到规模盈利期的华丽切换：2023 年，公司归母净利润仍为亏损 1233.38 万元

但到了 2024 年，公司就实现归母净利润 4804.27 万元，成功扭亏为盈。

2025 年，这一盈利规模进一步扩大，全年实现归母净利润 1.53 亿元，同比增长率高达 218.80%。同期，公司扣非后归母净利润也从 2023 年的亏损 3956.3 万元，修复至 2025 年的 1.4 亿元 。

这一业绩表现，从表面上看，确实符合行业内 “高成长、高市值” 的价值逻辑。

但看一家公司，分析企业往往没有看上去这么简单。

开头将军已经点过一下，亮眼的利润营收增长背后是现金流的困局。

公司的净利润与现金流的严重背离。

赚利润不赚现金的实际情况，是本次 IPO 中最需要重点关注的风险点。

具体来看，其现金流与营收的背离情况极为突出：根据招股书披露的官方数据，2023 年至 2025 年期间，绿控传动的经营活动产生的现金流量净额，分别为 519.91 万元、-1.85 亿元和 - 1.75 亿元。

2026 年一季度，这一现金流出幅度进一步扩大，单季经营现金流净额扩大至 - 2.94 亿元。

报告期内，公司经营现金流合计净流出规模高达 5.38 亿元。

这意味着，虽然公司在 2025 年实现了 1.53 亿元的归母净利润，但同期公司的经营活动现金流量净额，反而净流出规模超过了 1.75 亿元

其账面净利润，完全没有转化为实际的现金流入。而公司管理层对这一情况的解释是，随着生产经营规模的持续扩大，公司购买商品、接受劳务支付的现金规模，也在同步大幅增长。

这意味着，公司的营收增长，完全是依靠自身的资金垫付来支撑的。

导致这一现金流 “失血” 困境的直接核心诱因，是公司规模同样在爆发式膨胀的应收账款规模

营收的高增长，对应的是应收账款的高增长。

从招股书披露的数据来看，报告期内，绿控传动的应收账款规模扩张幅度，几乎与营收增长幅度完全匹配：截至 2023 年末、2024 年末、2025 年末，公司应收账款账面价值分别为 4.04 亿元、5.18 亿元和 14.84 亿元。

其中 2025 年应收账款规模同比增长幅度高达 186%，三年年均复合增长率高达 91.68%。

这一增速幅度，几乎是同期营收增长幅度的两倍。

从占比维度来看，截至 2025 年末，公司应收账款余额占当期营业收入的比例达到了 48.16%

这意味着，公司当期有近五成的营收，尚未转化为实际的现金流入。

而这一占比水平，也是显著高于行业内可比上市公司的均值水平的。

最后做个投研总结：

绿控传动的本次 IPO 申购，是一把典型的 “双面刃”—— 其投资价值的核心支撑，是新能源重卡行业赛道的高景气度。但制约其价值成长的核心瓶颈，是营收质量的 “含金量” 不足。行业赛道的成长前景，和公司的头部市场地位，是本次申购的主要支撑点。

将军觉得利润表是面子，现金流是里子，应收账款是雷子。所以说绿控能不能从"纸面富贵"变成"真金白银"，主要就看IPO之后这口气能不能喘匀了。

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