沃什执意缩表下的流动性幻觉：TGA回购是解药还是毒药？

5月22日，沃什将宣誓就任美联储主席。其历来主张压缩美联储资产负债表、降低长期资产持有、减少央行对国债市场的直接干预，以推动美国货币体系重新市场化。然而配资导航网站，随着美国30年期国债收益率突破5.10%，市场对美伊冲突持续推升加息预期、财政赤字扩张、期限溢价走高以及海外需求下降的担忧不断升温。若美联储后续仍沿用传统的量化紧缩（QT）框架强行缩表，长端利率恐将进一步失控。

沃什在4月21日的参议院美联储主席提名听证会上表示，“（若当选）将与财政部长合作，找到缩小资产负债表规模的方法”。而此前3月，与沃什观点一致的时任美联储理事米兰发表了一篇题为《缩减美联储资产负债表用户指南》的论文，文中提出15种缩表路径，并估算了相应的缩减额度。其中一项是TGA账户改革，将TGA部分资金转移回商业银行，减少美联储负债规模，从而实现2000至4000亿美元规模的缩表。

5月初，美国财政部借款咨询委员会（TBAC）首次讨论将财政部一般账户（TGA）中的超额资金投资于隔夜回购市场。市场迅速将其解读为一种“财政主导型流动性调节工具”：财政部不再单纯将资金闲置于美联储账户，而是主动投放流动性。此举引发对隔夜借贷利率利差的投机交易，推动2026年6月到期的SOFR与联邦基金利率期货基差首次达到平价。

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TGA回购，本质上是财政部将闲置现金从美联储账户中转移出来，并投向隔夜回购市场（即从美联储负债端重新流入商业银行体系），从而分担美联储作为流动性提供者的角色。这一操作会产生两个直接影响：其一，财政部在美联储的存款减少，美联储负债端收缩；其二，资金重新进入银行体系，商业银行准备金增加。但此类操作更多只是美联储负债端内部结构发生的零和转移，而非传统意义上的主动缩表。

这一举措一方面可在不主动抛售长债、收紧银行体系流动性的情况下，从会计意义上实现缩表；另一方面，又能增加银行准备金、缓解回购市场波动，并弱化传统QT对长端利率的冲击，降低金融条件被动收紧的风险。在市场高度关注沃什鹰派缩表之际，TGA回购投资或被视为一种温和的潜在QT新途径。